Prisindekser rundt om i verden ser ud til at komme tilbage i de første måneder af 2021. Efter et år præget af faldende priser og med lave renter er markedets opmærksomhed nu rettet mod en hypotetisk vending af inflationen.
Bør vi være bekymrede over denne mulighed? Er en stigning i inflationen bekymrende for økonomien?
I denne artikel vil vi forsøge at besvare dette spørgsmål.
Er al prisstigning inflation?
"Inflation, som et monetært fænomen, består af det kontinuerlige tab af en valutas købekraft."
Det første, vi skal huske på, er at vi skal skelne mellem eventuelle prisstigninger i bestemte sektorer og inflation generelt som et monetært fænomen. I det første tilfælde drejer det sig om kortvarige prisbevægelser for visse varer eller tjenester, der er motiveret af midlertidige ændringer i efterspørgselsmønstre eller i produktionsbetingelser. Ved mange lejligheder kan disse ændringer være reversible på mellemlang sigt, skønt dette afhænger af andre faktorer såsom konkurrence eller elasticitet.
Tag for eksempel stigningen i prisen på medicinske forsyninger i de første måneder af pandemien. I dette tilfælde faldt spredningen af virussen over hele verden og den delvise lukning af den kinesiske industri sammen med tiden. Denne kombination af lavere udbud og højere efterspørgsel oversat til relativ knaphed, som markedsøkonomier afspejler med højere priser.
Denne stigning i sundhedsmateriale i mange lande blev imidlertid ledsaget af lavere priser på varer og tjenester til socialt forbrug (rejser, gæstfrihed osv.). I disse tilfælde har der ikke været et inflationsfænomen i sig selv, men simpelthen en overførsel af forbrug fra en sektor til en anden, der har været reflekteret i priserne.
Tværtimod består inflationen som et monetært fænomen af det kontinuerlige tab af en valutas købekraft. I betragtning af at den relative knaphed på alle varer og tjenester i økonomien udtrykkes i forhold til den valuta gennem priser, er opfattelsen, at de stiger, selvom produktionsbetingelserne ikke har ændret sig.
Derfor kan en stigning i mængden af penge i omløb hæve priserne, hvis produktionen ikke ledsager den med en tilsvarende vækst. Det samme kan siges om en økonomi, hvor pengemængden forbliver stabil, men udbuddet reduceres.
Det skal bemærkes, at de inflationære virkninger af monetær udstedelse ikke altid er forudsigelige. I et miljø med usikkerhed kan f.eks. Efterspørgslen efter penge stige, og dens omløbshastighed kan falde, fordi økonomiske aktører foretrækker større likviditet. Med andre ord ville det øge skaffelsen af penge som et aktiv i en sikker havn. En situation, som vi har oplevet gennem denne krise, og især i starten.
I denne sammenhæng ville mængden af penge, der rent faktisk cirkulerer i økonomien, have en tendens til at falde, så en monetær ekspansion kunne forsøge at kompensere for at holde priserne stabile. På denne måde er målet måske ikke at generere inflation, men kun at undgå deflation.
På den anden side kan en monetær ekspansion i økonomier med højt udviklede finansielle markeder og under visse betingelser tage måneder og endda år at omsætte til inflation. I euroområdet er M2-aggregatet for eksempel i perioden 2011-2019 vokset med en gennemsnitlig årlig sats på 4,65%, mens inflationen næppe har nærmet sig 2%.
Er inflation et monetært fænomen?
Som vi kan se i nedenstående graf, synes denne tendens også at blive bekræftet i USA. Bevis viser, at mængden af penge i hele det 21. århundrede er vokset med en hastighed, der er meget højere end priserne. Det skal bemærkes, at denne konklusion gælder både for det generelle forbrugerprisindeks og for priserne på mindre volatile varer.
Derfor synes det umuligt at bekræfte eksistensen af et direkte årsagsforhold mellem priser og pengemængden. Med andre ord synes der ikke at være en idiotsikker matematisk regel, der giver os mulighed for at forudsige den resulterende inflation for et givet beløb. Dette afslag annullerer imidlertid ikke inflationens monetære karakter.
Hvordan kan vi så forklare, at inflation er et monetært fænomen, men på samme tid kan penge vokse meget hurtigere end priser? Forklaringen er meget enkel: ligningen er ufuldstændig.
Tidligere diskuterede vi M2-aggregatets rolle (dvs. pengemængden), men indtil videre har vi ikke taget hensyn til efterspørgslen. Lad os huske, at penge er underlagt de samme regler for udbud og efterspørgsel, der gælder for alle varer på markedet, ud over de betingelser, som centralbankerne stiller.
En af de mest pålidelige indikatorer for efterspørgslen efter penge er normalt dens cirkulationshastighed, som er omvendt proportional med den. Når en mønt mister offentlighedens tillid, har folk en tendens til at kassere den hurtigt, og dermed går den hurtigt fra den ene hånd til den anden. Tværtimod, hvis markederne i et usikkerhedsmiljø kræver mere likvide penge som reserveaktiv, vil besparelsen vokse til skade for forbruget, og valutaen vil cirkulere langsommere.
Som vi kan se i grafen, er det netop, hvad der er sket i USA. I betragtning af at dollaren normalt betragtes som et aktiv i uheld, har dens efterspørgsel tendens til at stige kraftigt i krisetider og sænke dens cirkulationshastighed. Det største af disse fald i hele det 21. århundrede er forårsaget af pandemien, hvilket førte til, at dollaren cirkulerede i slutningen af 2020 med en lavere vækstrate, cirka -50%, sammenlignet med valutaens hastighed. Amerikansk i 2000.
Derfor kan den lave inflation i de sidste 20 år i en sammenhæng med monetær ekspansion kun forstås, hvis vi inkluderer rollen som efterspørgslen efter penge i analysen. På denne måde kunne prisstigningen have været begrænset, idet der tælles med andre yderligere faktorer såsom størrelsen på de finansielle markeder og BNP-vækst.
Som vi har kommenteret i tidligere artikler, udelukker dette dog ikke, at der kan have været andre forvridninger i relative priser, som inflationsindekser normalt ikke fanger.
Kommer inflationen tilbage?
"Hvis prisen på et produkt stiger, er det fordi det er relativt mindre med hensyn til dets efterspørgsel eller mængden af cirkulerende penge, der giver ret til at købe det."
Når vi vender tilbage til den nuværende kontekst, ser det ud til, at de overordnede inflationstakter vender tilbage over hele verden. Tyskland, et land præget af sin disciplin, når det gælder opretholdelse af prisstabilitet, forudsiger inflation nær 3% i år ifølge Commerzbank. I USA nåede den interårige rente i marts 1,7%, og i Mexico har den monetære myndighed besluttet at opretholde renten for at indeholde stigningen i priserne, som under hensyntagen til energiressourcerne allerede nærmer sig renter, der overstiger målet sat af Banxico. Alt dette efter et 2020 præget af deflation i mange lande i verden.
Hvordan kan vi forstå dette fænomen i lyset af de tidligere forklaringer? Vi kan forblive med den umiddelbare årsag, det vil sige stigningen i oliepriserne i de seneste måneder, men det ville være en ufuldstændig analyse.
Hvis vi vedtager et bredere perspektiv, kan vi forstå, at hvis prisen på et produkt stiger (det være sig olie eller andre varer eller tjenester), er det fordi det er relativt mindre med hensyn til den krævede mængde eller mængden af cirkulerende penge, der giver retten til at købe. Dette får os til at tage to væsentlige faktorer i betragtning: genaktivering af forbrug og pengepolitik.
Den første af dem har en simpel forklaring og er en konsekvens af den gradvise genopretning af visse forbrugsvaner inden pandemien. Lad os huske, at da der udvikles vaccination i mange lande, og der anvendes mindre restriktive foranstaltninger end den første karantæne, kan udgif.webpterne i visse sektorer langsomt komme sig.
Dette indebærer en stigning i efterspørgslen efter produkter, hvis pris var kollapset (f.eks. Olie), hvilket ikke altid kan ledsages af en proportionel stigning i udbuddet på grund af usikkerhed og dekapitalisering af mange virksomheder. Som vi allerede har nævnt, kan denne sammenfald af mere efterspørgsel og mindre udbud skubbe visse priser op.
Hvis dette imidlertid var tilfældet, kunne den opadgående tendens modereres på lang sigt, hvis usikkerheden ryddes på markederne, og virksomhederne investerer igen for at udvide deres produktion. Under dette scenarie kunne vi forvente et vist opsving i inflationen et stykke tid samt en yderligere nedadgående korrektion senere.
Faren for inflation
"Strategien med at udskrive penge for at genstarte produktionen og lavere priser kan være lige så farlig som at forsøge at slukke en brand med benzin."
Tværtimod, hvis vi tager højde for den monetære faktor, ville prognoserne ikke være så optimistiske. Efter et år med stærk monetær ekspansion kan tilbagegangen i forbrug og investering i mindre likvide aktiver være et tidligt tegn på, at markederne ikke kræver alle de penge, som centralbanker har trykt. Faktisk, i det mindste i USA, er hastigheden i valutaomløbet delvist genoprettet i anden halvdel af 2020, hvilket ikke har forhindret Fed i at fortsætte med at vokse den monetære base.
I dette scenarie, hvis de nuværende forhold opretholdes, er det muligt, at priserne fortsat vil stige, når markedernes præference for likviditet falder. Men hvis inflationen opretholder sin opadgående tendens, bør ændringer i centralbankernes politik, hvis hovedmandat er at sikre prisstabilitet, ikke udelukkes.
Under alle omstændigheder er det største problem med stigende priser fortsat den forvrængende effekt på markederne, som normalt ikke løses med ekspansiv pengepolitik. Tværtimod kan oversvømmelse af markederne med likviditet til tider medføre ineffektivitet, fordi det tilskynder til urentable investeringer og tildeling af ressourcer til sektorer, der ikke har en tilsvarende efterspørgsel; alt dette til skade for andre, der også ved visse lejligheder kunne skabe større værdi for samfundet.
Derfor er det nødvendigt at advare om, at ideen om at lette investeringer for at øge udbuddet og lavere priser kan være godt for os eller ende med at forværre problemet, som en person, der prøver at slukke ild med benzin. Det er vanskeligt at forudse udviklingen i priser i et sådant skiftende miljø og i økonomier, der stadig er afhængige af deres sundhedssituation, men under alle omstændigheder er der ingen tvivl om, at inflationen vil være et fokuspunkt på markederne gennem 2021.
