Mens QE-planerne designet af Mario Draghi får en mere aggressiv karakter, forbliver inflationen under ECBs mål og trækker opsvinget i euroområdet. Prisudviklingen i august med en svag stigning på 0,2% bekræfter bekymring over foranstaltningernes effektivitet, mens nogle økonomer allerede peger på de muligheder, som deflation åbner.
Med disse data er lav inflation fortsat i tråd med den tendens, som den europæiske økonomi har vist siden 2013, i en periode, der har været præget af en konstant svingning fra måned til måned mellem svage prisstigninger og deflation. Det er betydningsfuldt, at der i de sidste 3 år ikke har været månedlige inflationsdata, der overstiger intervallet -1-1%, hvilket indikerer bemærkelsesværdig prisstabilitet. Denne situation ville ikke være overraskende, hvis det var resultatet af politikker, der sigter mod at dæmpe væksten (især i et miljø med høje renter) eller en usædvanlig stærk styrkelse af valutaen. Den nuværende situation er imidlertid lige det modsatte: økonomier, der stadig er ramt af krisen, med hovedsagelig høje arbejdsløshedsgrader, der søger at komme sig opmuntret af Den Europæiske Centralbanks ekspansive pengepolitik (som har bragt renterne til historiske lavt ned), euro i de sidste 3 år har mistet 18% af sin værdi i forhold til dollaren. Og hvad der er værre, i de fleste af eurolandene er væksten stadig for svag til permanent at genvinde beskæftigelse og forbrug. På baggrund af omstændighederne kan man undre sig over, hvorfor ECB's foranstaltninger (ikke engang de mest aggressive, såsom QE) ikke er i stand til at generere inflation og gennem det forhold, der er etableret i Phillips Curve, at øge produktionen og beskæftigelsen.
Mange årsager kunne søges for at forklare stagnationen i priserne. Fra en finanspolitisk synsvinkel kan man sige, at de spareprogrammer, der er gennemført af eurozonemyndighederne, har reduceret de offentlige udgif.webpter, reduceret den samlede efterspørgsel og dermed presset priserne ned. Eurostats data for udgif.webpter viser det imidlertid Europæisk skattepolitik betragtes som en helhed, har haft et klart ekspansivt tegn: Hvis de samlede offentlige udgif.webpter i euroområdet i 2007 ikke nåede 4.300 milliarder euro, oversteg de i 2015 allerede 5.000. I Den Europæiske Union som helhed er stigningen endnu større: fra 5.800 milliarder til næsten 7.000. Derfor finder vi, at de udgif.webptsnedskæringer, der er anvendt i nogle lande (især dem i Sydeuropa), er blevet opvejet af politikker for finanspolitisk ekspansion i andre. Under alle omstændigheder den samlede efterspørgsel genereret af den offentlige sektor i euroområdet er nu højere end i begyndelsen af krisen og kan derfor ikke forklare faldet i priserne.
Tværtimod set fra et synspunkt af komponenterne i inflationen er det tydeligt, at energi har spillet en grundlæggende rolle i at føre Europa til deflation. I denne forstand er det vigtigt at fremhæve faldet i oliepriser, der styrtede ned fra deres historiske højder på $ 145,61 i 2008 til de $ 45, hvor det i øjeblikket er noteret. Hvis vi tilføjer dette faldet i råvarepriser, er konklusionen, at den europæiske økonomi, en nettoimportør af råvarer og fossile brændstoffer, har det været deflateret, simpelthen fordi dets iværksættere har set deres produktionsomkostninger reduceret, og de har udnyttet denne margin til at moderere priserne og dermed stimulere salget på markeder, der endnu ikke er kommet sig fuldt ud.
På den anden side, selv om det er korrekt, at varemarkederne har oplevet et langvarigt prisfald, er det modsatte sket på de finansielle markeder: FTSE 100, hovedindekset for de europæiske aktiemarkeder, registrerede i juli 2016 en vækst på 2,5% om året i de sidste 10 år og nogle risikofrie aktiver i euroområdet solgte allerede til negativ rente. Det betyder at priserne på varer er faldet, mens prisen på finansielle aktiver ikke er stoppet med at stige Med andre ord ville væksten på aktiemarkederne absorbere den virkning, som Den Europæiske Centralbanks QE-planer skulle have på realøkonomien.
I betragtning af disse data kan det siges stigningen i pengemængden i euroområdet (implementeret hovedsageligt gennem banker) det har endt med at stimulere aktie- og rentemarkederne, men har endnu ikke været i stand til at lette efterspørgslen efter rigtige varer. Selv om det er vanskeligt at forstå dette fænomen i al dets kompleksitet, er det klart, at den stadig høje gældsætning hos mange forbrugere, den manglende tillid til markederne og den nye bankregulering har gjort det vanskeligt at genaktivere kredit, hvilket igen modvirker forbruget og reducerer efterspørgslen efter penge bestemt til varemarkederne. Alt dette har ført til prisstabilitet, der grænser op til deflation og truer fremtidens udsigter for Europa i betragtning af de konsekvenser, som et generelt prisfald har tendens til at medføre for hver økonomisk agent.
Fra og med virksomheder har deflation tendens til at have alvorlige negative virkninger, da det forværrer fremtidige faktureringsudsigter (da de er tvunget til at sælge mere for at opretholde det samme indkomstniveau). Denne pessimisme modvirker også investeringer, men det har en endnu værre effekt: i perioder med langvarig deflation (som det er sket i Japan) forsinker offentligheden uendeligt deres forbrugsbeslutninger med udsigt til, at priserne fortsat vil falde. Virksomheder står derfor over for en miljø, hvor de ville sælge færre enheder og til lavere priser. I denne sammenhæng ville de mindst konkurrencedygtige blive tvunget til at lukke og job ville blive ødelagt.
På den anden side ville familier blive skadet af stigende arbejdsløshed, men faldende priser (der minder om det keynesianske maksimum om, at nominelle lønninger er mere stive nedad end opadgående) ville forbedre deres købekraft. På samme måde vil en lavere leveomkostning bidrage til at lette den sociale spænding forårsaget af stigningen i ledigheden.
Sidst, for regeringer i euroområdet er udsigten til langvarig deflation slet ikke opmuntrende, da det ville reducere skattegrundlaget, og på denne måde ville opkrævningen af forbrugsafgif.webpter blive reduceret. Denne effekt kan være særlig alvorlig i lande, der har valgt en politik for intern devaluering (såsom Spanien), da problemet kan strække sig til lønnet indkomst. Det er også rigtigt, at fremme af opsparing til skade for forbruget kan forbedre opkrævningen af skatten på kapitalindkomst, skønt mistillid på markederne og de lave renter i det nuværende miljø stimulerer besiddelsen af kontanter og delvis annullerer denne effekt.
Men hvis deflation udgør alvorlige risici for Europa, kan det også være en historisk mulighed: med faldende produktionsomkostninger og en devalueret euro, Europæiske virksomheder kan nyde de bedste betingelser for at konkurrere på internationale markeder, der kræver stadig mere sofistikerede varer og tjenester. Ikke forgæves, Det er i de lande med det største eksportopkald (Tyskland, Holland, Storbritannien) hvor jobmarkedet er kommet sig hurtigest. Tværtimod har lande, der er mere afhængige af deres hjemmemarked (Frankrig, Spanien, Grækenland) stadig alvorlige arbejdsløshedsproblemer. Selv i det spanske tilfælde er det ikke tilfældigt, at nettojobskabelsen begyndte i 2014, sammenfaldende med eksportboomen.
At udnytte den nuværende situation til at omlægge produktionsmodellen til eksport er imidlertid ikke en let opgave. Det opfordrer til strukturreformer for at øge den langsigtede konkurrenceevne, der undertiden ikke er uden kontrovers eller social konflikt. De lande, der har lanceret dem, har formået at genaktivere deres økonomier i det mindste delvist. Resten, mens de venter på, at ECB skal løse deres problemer, undrer sig stadig over, hvordan job kan skabes igen efter krisen.