Argentina og cykelloven
Den argentinske peso synker på markederne, og regeringen forhandler allerede en redning med IMF. Hvordan præsenteres den argentinske økonomis fremtid?
I de seneste uger har den argentinske valuta været udsat for kraftige fald i forhold til dollaren, uden at nogen af de foranstaltninger, der er truffet af Centralbanken i den argentinske republik (BCRA), har haft succes. Mens udøvelsen mener at anmode om finansiel bistand fra Den Internationale Valutafond, er analytikere bekymrede over, hvad der kunne være begyndelsen på en ny krise på nye markeder. I denne artikel analyserer vi problemets oprindelse og mulige løsninger. Vil Argentina komme uskadt ud af denne før-krise denne gang?
Cykelloven
I virkeligheden er problemerne i forbindelse med ustabilitet i valutakurser, udenlandsk gæld og inflation ikke nye for den argentinske økonomi. Tværtimod kan vi finde sine rødder i agro-eksportmodellen, der har været dets kendetegn siden landets uafhængighed i 1816.
Generelt består denne model af en specialisering af landet som producent af råmaterialer, der hovedsagelig er bestemt til internationale markeder og relateret til landets enorme landbrugsrigdom og fremhæver oksekød, hvede, majs og sojabønner. Tværtimod har Argentina været en traditionel importør af kapitalgoder og højteknologi.
Naturligvis reducerer den begrænsede merværdi af eksport med hensyn til import kapaciteten til at spare på nationalt niveau, hvilket skaber en afhængighed af udenlandsk kapital for at opretholde investeringer. Samtidig gør den åbne og eksporterende karakter af den argentinske økonomi den særligt modtagelig for udsving på valutamarkedet, hvis virkninger ikke er begrænset til eksportsektoren og påvirker alle agenter på det nationale marked, herunder staten selv .
Denne afhængighed af dollarens bevægelser betyder, at en devaluering for eksempel vil øge eksporten, men vil skabe inflation ved at gøre importen dyrere (ud over at gøre det vanskeligt at købe udstyr og teknologi i udlandet). Vi kan således identificere to traditionelle aspekter af den argentinske økonomiske politik: en tilhænger af frie markeder og en stærk peso, der tillader import af teknologi, modernisering af økonomien og indeholdende inflation, og en anden forsvarer af en mere devalueret valuta for at stimulere eksport af råvarer. Med mere intervenerede markeder, især med hensyn til prisregulering. Den anden politik har været den dominerende i de seneste år, og vi har allerede diskuteret den i tidligere artikler. Vi vil behandle den første, som præsident Mauricio Macri har foretaget i denne publikation.
Først og fremmest skal det siges agro-eksportmodellen, ud over dets mangler, det fungerede bemærkelsesværdigt godt i mange år. Takket være denne produktive model mellem slutningen af det 19. århundrede og begyndelsen af det 20. blev Argentina faktisk en ægte økonomisk magt og et af de mest velstående lande i verden, der overgik andre meget større eksport såsom USA eller Rusland. Denne periode var præget af en politik, der var ret tilbøjelig til en stærk peso og lav inflation, mens import af teknologi var mulig takket være den enorme mængde udenlandske investeringer, der kom ind i landet i disse år (husk, at Det Forenede Kongerige, den første økonomi i de år dirigerede den omkring halvdelen af alle sine udenlandske investeringer til Argentina).
Økonomien adskiller sig ikke meget fra en cykel: for at den kan bevæge sig, skal begge hjul kunne dreje frit. Ideen om at frigøre den ene, mens den anden holder bremsen, er simpelthen absurd.
Siden da har der været to forsøg på at gendanne denne model fra økonomer, der er knyttet til den neo-monetære skole i Chicago Boys. Den første var i 1976 og blev implementeret gennem en stigning i renten, der stimulerede køb af pesos og hævede prisen på den nationale valuta i forhold til De Forenede Stater. Den anden var i 90'erne, da Centralbanken udførte daglige operationer for at garantere den samlede paritet af peso og dollar.
Desværre mislykkedes begge forsøg, hovedsageligt fordi de forsøgte at kompensere for manglen på udenlandske investeringer med stærk statsmanipulation af valutamarkedet, mens de liberaliserede varemarkederne. De tog ikke højde for, som vi ved takket være IS-LM-modellen, at økonomisk teori har testamenteret os, at de reelle og monetære markeder er absolut indbyrdes afhængige. Dette betyder, at enhver indgriben i en af dem straks ændrer adfærden hos de agenter, der opererer i den anden, og derfor skal enhver liberaliseringspolitik omfatte begge markeder. I denne forstand økonomien adskiller sig ikke meget fra en cykel: for at det kan bevæge sig, er det nødvendigt, at to hjul kan rotere frit. Ideen om at give slip på den ene, mens man holder bremsen på den anden, er simpelthen absurd, som det fremgår af den neo-monetaristiske skoles fiasko i Argentina: Efter korte perioder med velstand er markedsforvridninger, udtømning af reserver ikke længe om at komme. ødelæggelsen af det produktive stof og til sidst udenlandsk gæld.
Macris sag er ikke meget anderledes. Selvom det monetære spørgsmål ikke indtager et så relevant sted som i tidligere erfaringer, har den nye argentinske direktør forsøgt at rette op på de problemer, der blev nedarvet fra Kirchner-perioden, med et økonomisk program, der inkluderer privatiseringer, eksportfaciliteter og private investeringer og reduktion af udgif.webpterne. . Disse handlinger forsøgte at genstarte økonomisk vækst, modernisere produktionsprocesser, bremse inflation og opretholde pesos stabilitet. alligevel interventionisme på valutamarkedet blev gentaget, da forbuddet mod at trække kapital ud af landet ikke er ophævet, og der stadig er stærke begrænsninger for køb og salg af fremmed valuta.
Macris plan syntes at virke i nogen tid (skønt oppositionen, ved at kontrollere senatet, lykkedes at bremse fremskridtene med reformer), og data om vækst, inflation og beskæftigelse syntes at være på vej i den rigtige retning. I de seneste måneder har Argentina imidlertid været nødt til at stå over for en række eksogene faktorer, der har bragt succesen med den nye model i fare.
Pesokrisen
Det vigtigste er utvivlsomt ændring af tegn på De Forenede Staters pengepolitik, Dette har ikke kun betydet en stærkere dollar på internationale markeder, men også flygtning af investorer i national offentlig gæld til amerikanske statsobligationer, som nu giver mere rentabilitet. På den anden side har afmatningen i den kinesiske efterspørgsel og tørken i sojabønnesektoren (en af Argentinas største eksport) også bidraget til at reducere tilliden til den argentinske valuta, som har lidt et historisk sammenbrud på markederne: mere end 12% mod dollaren på bare to uger.
Regeringen var hurtig til at reagere. Før sin sorte torsdag (3. maj) havde Centralbanken allerede opdaget de første negative tegn og intensiveret sit salg af dollars, måske under antagelse af, at det var en simpel svingning på markedet, og at ting snart ville vende tilbage til deres kurs. Kort efter besluttede det at føre en noget mere aggressiv politik og lancerede nye gældsproblemer med lidt højere rentabilitet, men også denne foranstaltning viste sig utilstrækkelig.
I mellemtiden gik pesoen ind i et frit fald på markederne, og der var ingen tegn på, at devalueringen ville stoppe. Centralbanken manglede ideer og vendte tilbage til at satse på to gamle klassikere af monetær intervention: at øge salget af dollars endnu mere og hæve renten. Og igen med lidt succes siden to uger efter krisens start Argentina har mistet mere end 10% af sine reserver i dollars, når pesoen fortsætter med at synke.
Situationen er så alvorlig, at Macri har accepteret forhandle et lån med IMF. Hadet af det meste af den offentlige mening er denne internationale finansielle institution sikkert et af de sidste tilbageværende alternativer til den argentinske regering. Ideen ville være at få et lån på omkring 30.000 millioner dollars, der kan fungere som en "pude", så Centralbanken fortsat har plads til at gribe ind på markedet og i det mindste dæmpe faldet i pesoen.
Det er svært at vide, om initiativet vil lykkes, men de indikationer, vi hidtil har antydet andet. Vi har allerede set, at Lucas 'rationelle forventningsmodel er blevet anvendt perfekt på euro-rallyet, og der er ingen grund til at tro, at vi heller ikke kan se pesokrisen i dette lys. Med andre ord er det muligt at bekræfte, at når en interventionspolitik misbruger visse ressourcer, har den en tendens til at blive forudsigelig, og markedsagenter handler i overensstemmelse hermed. Måske er det grunden til, at de argentinske centralbanks første forsøg har været fuldstændig ineffektive, da investorer forstår, at det er en uholdbar foranstaltning over tid, og derfor forbliver de i deres korte positioner. Måske er det også grunden til, at ideen om at henvende sig til IMF fejler.
I de seneste årtier dikterer dynamikken på de internationale finansielle markeder, at rentestigninger i USA har en tendens til at ramme nye økonomier hårdt, da de øger incitamenterne til at sælge positioner i disse lande og til at investere i det amerikanske marked. Hvis afkastrisiko forholdet bliver mere attraktivt. De sidste par måneder har ikke været nogen undtagelse, idet den brasilianske virkelighed, den russiske rubel, den tyrkiske lira og den indonesiske rupiah også blev devalueret. Vi kan derfor sige det problemet er ikke udelukkende argentinsk, skønt pesoen har været langt den mest berørte valuta.
Naturligvis har disse begivenheder slået alarm blandt analytikere, og i dag undrer mange sig over, om pesokrisen kunne påvirke de internationale markeder alvorligt, som det allerede skete i 2001. I denne forstand kan vi sige det, selvom det ikke er muligt at forsikre det med fuldstændig sikkerhed, er det højst sandsynligt a regionalt spørgsmål og at det kun trækker værdierne ned fra virksomheder, der er specielt udsat for det argentinske marked.
Lad os først huske, at Argentina i 2001 kom fra en lang periode med åbenhed over for udenlandske investeringer (hvilket betyder, at internationale agenter havde en ret høj grad af eksponering for valutaens bevægelse), mens den nuværende endnu ikke er forbi. At få ud af den økonomiske isolering af kirchnerismen med en lager meget mere beskeden udenlandsk gæld.
På den anden side har rækkefølgen af fejlagtige politikker betydet, at landet i de seneste årtier har mistet sin relative vægt i verdensøkonomien, hvilket betyder, at dets problemer har en stadig lavere risiko for smitte. Langt er den krise i 2001, der snart spredte sig til resten af kontinentet, og endnu længere Standard af 1890, der ryste City of London selv.
Er IMF virkelig den eneste løsning?
Den næste ting, vi kan spørge os selv, er, om problemet har en løsning, og om det nødvendigvis indebærer at komme i gæld igen med IMF. Sandheden er regeringen har ikke for mange alternativer på bordet: når man kasserer de mest ekstreme muligheder (både at lade pesoen fortsætte i frit fald og vende tilbage til de katastrofale valutafælder), er det kun tilbage at fortsætte med at sælge dollars, mens man venter på stormen. Naturligvis har strategien sine risici: IMF's penge kan løbe tør, og hvis problemet fortsætter, når landet fortsætter, bliver landet nødt til at returnere de 30.000 millioner dollars, men med en devalueret valuta. En situation der ville være meget vanskelig at komme ud af, og som tvinger dig til at overveje andre alternativer.
I betragtning af omstændighedernes alvor kan det være nødvendigt at analysere årsagen til problemet, som er ingen ringere end den manglende sikkerhed, som Argentina tilbyder nationale og internationale agenter. I denne forstand kan vi sige, at det for mange dollars, der sælges af Centralbanken, vil være vanskeligt at overvinde mistilliden til en regering, der ikke tillader sine borgere at tage deres egne penge ud af landet, og som griber ind i enhver international operation, som finder sted mellem private parter og med udenlandsk valuta. Af denne grund kan et første skridt være at afslutte frigør kapitalbevægelser, da først den økonomiske reform vil være troværdig. Investorers tillid kan trods alt ikke reguleres ved lov, men optjenes hver dag på markederne. Hvis agenterne er mistænkelige over for en alt for interventionistisk politik, synes manipulation af priserne endnu mere med massivt salg af dollars ikke nøjagtigt den mest passende måde.
Måske tror nogen måske, at ideen om at frigøre pengemarkedet kunne destabilisere økonomien, men den argentinske historie viser noget andet. Præcis den gyldne tidsalder i Argentina i begyndelsen af det 20. århundrede var mulig takket være en bemærkelsesværdig grad af frihed på det reelle og monetære marked, det vil sige fuldstændig frigøre de to hjul på cyklen. I lyset af denne oplevelse, hvis hensigten i dag virkelig er at vende tilbage til det rige og velstående land, skulle dets monetære ortodoksi måske vedtages, da det takket være det var muligt at tiltrække udenlandske investeringer, der var nødvendige for modernisering af økonomien. Naturligvis betyder det ikke at vende tilbage til guldstandarden, men det betyder at genvinde den største fordel ved dette gamle system: marginalisere politikere fuldstændigt fra markederne og lad cyklen køre igen.
