Den tyrkiske lira synker i lagre og truer med at trække andre nye markeder ud. Står vi over for begyndelsen på en ny finanskrise?
Siden begyndelsen af august er afskrivningen af den tyrkiske valuta steget, hvilket medfører store tab for banker, der havde besluttet at investere i landet. Problemets omfang bekymrer allerede mange analytikere, der advarer om risikoen for en ny finanskrise, men hvad kan vi virkelig forvente af dette fænomen? I denne artikel vil vi analysere oprindelsen af krisen i Tyrkiet samt dens konsekvenser og risikoen for smitte for resten af verden.
Den mest europæiske økonomi i Mellemøsten?
Udviklingen i den tyrkiske økonomi i det 21. århundrede adskiller sig ikke meget fra den, der blev oplevet af resten af den såkaldte "nye": en devalueret valuta, billig arbejdskraft og rigelige naturressourcer lovede det ideelle terræn for europæiske og amerikanske iværksættere. reducere deres produktionsomkostninger, og dermed blev disse lande stærkt nydt godt af en lang proces med industriel flytning. Med ankomsten af den økonomiske krise udvidede denne tendens sig også til de finansielle markeder, da investorer blev mere tilbøjelige til at købe værdipapirer fra nye lande og dermed opveje faldet i renterne i USA og Europa. I sidste ende handlede det om at satse på nye og voksende markeder og opnå endnu flere fordele til prisen for at påtage sig større risici.
På den anden side tillod nogle faktorer som den strategiske position mellem Asien og Europa, kommerciel åbenhed og kontrol med olie- og gasrørledninger Tyrkiet vil især have gavn af offshoring. På denne måde er det nominelle BNP tredoblet siden 2000, og sektorer som tekstiler, metallurgi eller byggeri har oplevet en tid med hidtil uset vækst i landets historie.
En anden stor modtager af tilstrømningen af udenlandsk kapital har været den offentlige sektor, da evnen til at låne til lavere renter har gjort det muligt for successive regeringer at øge de sociale udgif.webpter og finansiere opførelsen af adskillige infrastrukturer, der kunne tage landet ud af dets verdslige tilbagestående.
Sådan syntes det, der fungerede i mange år en perfekt god cirkel: centralbanker i Europa og USA udskrev flere og flere penge, sænkede afkast på indenlandske markeder og genererede fortsat overskydende likviditet, der blev placeret på nye markeder, blandt hvilke Tyrkiet rangerede højt. En gang i landet stimulerede hovedstæder vækst og jobskabelse og øgede både indenlandsk forbrug og eksport. Selv den eneste indvending, der tidligere blev rejst over for modellen (den konstante stigning i udlandsgælden), syntes ikke at være af særlig betydning, da en stadigt stigende strøm af udenlandsk valuta styrket den tyrkiske lira og dermed var gældseffekten på mindst delvis mildnet. Det syntes at være den endelige opskrift på succes, hvilket forklarer, hvorfor ingen regering i disse år overvejede at ændre forløbet for den økonomiske politik. Når alt kommer til alt, hvad kan der gå galt?
Problemer i nye markeder
Bæredygtigheden af modellen var udelukkende afhængig af den fortsatte ankomst af kapital fra de internationale finansielle markeder, og at den gjorde det i en stadigt stigende hastighed.
Selv om det måske overrasker os, hvor hurtigt udsigterne for den tyrkiske økonomi har ændret sig, er sandheden, at de første tegn på svaghed begyndte at ses i sommeren 2015 med de chok, der skræmte investorer fra det kinesiske aktiemarked. Selvom problemet heldigvis ikke inficerede Tyrkiet for meget, var det allerede i nye markeder en vis udmattelse begyndte at blive opfattet efter år med overinvestering på samme tid, som de første advarsler blev hørt om tilbagevenden af spøgelsen om finansiel volatilitet.
Siden da syntes den tyrkiske økonomi at opretholde sit gode helbred, men det blev stadig mere tydeligt den internationale økonomiske situation blev mere ugunstig. Faldende kinesisk import, holde oliepriserne relativt lave og bremse væksten i pengemængden i Europa og USA var store problemer for økonomier med lav merværdi og helt afhængige af både eksport og eksport. Brasilien var den første til at falde i 2014. Det lykkedes stadig Tyrkiet at lukke det år med enestående vækst (8,91%) og samtidig opretholde et stort underskud på betalingsbalancen (4,67% af BNP), hvilket afslørede en frygtelig svaghed i sin produktionsmodel: på trods af den eksponentielle stigning i produktionen eksporten var stadig utilstrækkelig at være en sand vækstmotor. I sidste ende var bæredygtigheden af modellen udelukkende afhængig af den fortsatte ankomst af kapital fra de internationale finansielle markeder, og at de gjorde det i en stadigt stigende hastighed, da ellers kunne bæredygtigheden af den eksterne gæld blive kompromitteret alvorligt.
Men hvis den eksterne balance var skrøbelig, var den interne ikke meget mere stabil: kapitalstrømme havde udløst inflation (i 2017 var priserne ganget med 14 sammenlignet med 2000), hvilket tvang Centralbanken til gradvist at hæve renten for at indeholde stigningen i priserne. Problemet er, at dette genererede en endnu større forskel med de gældende renter i Europa og USA, hvilket tilskyndede tyrkiske banker til at låne i fremmed valuta for at udvide kreditmængden på hjemmemarkedet. Resultatet, hvordan kunne det være ellers, var en kreditboble, der væsentligt forværrede solvens i landets finansielle institutioner.
I den øverste graf kan vi se de vigtigste makroøkonomiske variabler, der udgjorde denne onde cirkel. Som det kan ses med det blotte øje, er der en tydelig sammenhæng mellem vækst, inflation og betalingsbalanceunderskuddet (måske ikke så klart i tilfælde af udenlandske investeringer, men det skal tages i betragtning, at dette ikke samler væsentlige kapitalindstrømninger såsom valutatransaktioner), som viser den tyrkiske økonomis eksterne afhængighed af at vokse til prisen for øge gælden og lide inflationspres. Som vi tidligere har kommenteret, har oprindelsen til den nuværende krise været mulig på grund af den overdrevne kreditudvidelse, der igen blev fremmet af renter, der næppe holdt trit med inflationen og af overskydende likviditet fra udlandet.
Den tyrkiske krise
Til alle disse problemer blev der tilføjet en tredje faktor, der viste sig at være afgørende for udbruddet af den tyrkiske krise: Siden begyndelsen af 2018 er renten i USA steget igen efter næsten et årti på minimumsniveauer, som reducerede investorincitamenter at påtage sig større risiko i bytte for rentabilitet. Med andre ord var det ikke længere nødvendigt at investere i meget mere volatile værdipapirer for at opnå højere afkast, hvilket medførte en betydelig kapitalbevægelse fra nye markeder til USA. Problemet ramte den argentinske økonomi helt (i et sådant omfang, at regeringen blev tvunget til at ty til et nødlån fra IMF), men andre nye valutaer som den indonesiske rupiah eller den tyrkiske lira blev også trukket ned af den samme effekt. og lidt fald på markederne.
Måske troede nogle analytikere et øjeblik, at sammenbruddet af den argentinske peso kun kunne påvirke den tyrkiske økonomi, som det allerede var sket med det kinesiske aktiemarked i 2015, det vil sige intet, som en kort intervention fra centralbanken ikke kunne løse: fald kunne ses valuta i et par uger, men snart efter ville alt vende tilbage til det normale. Den sidste udløser af krisen var imidlertid øjeblikkelig: efter indførelsen af sanktioner over for medlemmer af den tyrkiske regering den 10. august Donald Trump fordoblet importtold stål og aluminium, hvilket var et alvorligt slag for den tyrkiske eksport til USA.
Markedsreaktionen over for et land, der allerede skabte tvivl blandt investorerne, var en massiv flytning til korte positioner, hvilket medfører skarpe fald på aktiemarkedet (næsten 50% siden begyndelsen af året) og på lira (37,81%). Regeringens oprindelige afslag på at forhandle med Trump og at rette op på den økonomiske politik var kun med til at fremskynde den mistillid, som landet genererede.
Indtil nu har svaret fra de tyrkiske myndigheder (hvis præsident, dels af religiøse årsager, har nægtet at hæve renten) været begrænset, hvilket har øget restriktionerne for transaktioner i udenlandsk valuta, reduceret reservekvoter for udenlandsk valuta. Finansielle enheder og tilført likviditet i marked. Dette har dog ikke forhindret lyren i at fortsætte afskrives med en alarmerende hastighed, heller ikke at de største europæiske og nordamerikanske banker betaler deres eksponering for tyrkiske aktier med fald på aktiemarkederne. I nogle tilfælde, såsom BBVA (ejer af 49,85% af Garanti, den næststørste bank i Tyrkiet), når tab allerede 21% af deres værdi på aktiemarkedet.
Er der risiko for smitte?
Sandheden er, at regeringens passivitet (som fortsat bebrejder en påstået international sammensværgelse ledet af USA for alt) og dens afvisning af at rette op på de begåede fejl det fortsætter med at forstyrre markederne. I tilfælde af at der træffes foranstaltninger, vil det højst sandsynligt være en stigning i renten (for at stimulere investering i national valuta og bremse udvidelsen af kredit), men i betragtning af omstændighederne er det vanskeligt for dette at være nok: Argentina har allerede gjorde det. i maj i år stod over for et meget lignende problem, og alligevel er det blevet tvunget til at bede IMF om det største lån i sin historie (50.000 millioner dollars). Det kan således ikke udelukkes, at Tyrkiet også kan bede dette organ om hjælp i en ikke alt for fjern fremtid. Vi bør heller ikke glemme mere ekstreme foranstaltninger, såsom større begrænsninger for kapitaludstrømning eller indførelse af en finansiel corralito.
Udsigterne for den tyrkiske økonomi er derfor ikke de bedste, medmindre regeringen beslutter at rette op på og gennemføre et omfattende reformprogram, der vil genskabe investorernes tillid og korrigere ubalancer i det makroøkonomiske billede (hvilket synes usandsynligt på kort sigt). Derfor er det naturligt, at der opstår tvivl om faren for, at nedgangen i lira vil trække andre nye valutaer ned og ende der giver anledning til en ny international finanskrise. Dette er ikke ubegrundede spekulationer: Den russiske rubel, den sydafrikanske rand og den mexicanske peso har også været udsat for kraftige fald indtil videre i august.
Der er dog også grunde til optimisme. I tidligere år har andre nye markeder på størrelse med Argentina eller Brasilien lidt stærke afskrivninger i deres valutaer, og dette betød ikke noget som en gentagelse af Lehman Brothers konkurs. Selv en kæmpe som Kina havde også en sort sommer på aktiemarkedet i 2015 uden at skabe alvorlige problemer for resten af verdensøkonomien.
Afslutningsvis kan vi sige, at det at se i Tyrkiet udløseren til en ny international finanskrise måske ville være noget forhastet for øjeblikket, men hvad der synes sikkert er, at det vil vendepunkt i landets historie. Som en ægte afspejling af dens geografiske placering har den tyrkiske økonomi i mange år kombineret den vestlige kapitalismes fremskridt med sammensmeltningen af de politiske, sociale og religiøse sfærer, der er så typiske for den islamiske verden. Nu, med en valuta i frit fald og en præsident frossen i immobilitet, synes tyrkerne tvunget til at vælge: at iværksætte de reformer, som investorerne beder om, at forhandle med Trump og opretholde sine bånd med Europa eller at tage populismens vej og isolation, der bebrejder alle problemer på vestlige sammensværgelser. Det skal igen beslutte mellem Europa og Mellemøsten, hvilken skæbne et land, der strækker sig over sine grænser over to kontinenter, er dømt til.
